2018-2019年VC/PE业绩大考及母基金策略白皮书

穿越周期波谷，谁交出了超额回报。

文|高诗朦黄祝熹陈倩

中国一级市场正处于至关重要的转折点。此前5年，中国创投行业处于极速狂奔中，登记在案的私募基金管理人达到1.46万，资产规模5年间陡增5倍，一年的募资总额破万亿。但自2018年开始，来自宏观和微观层面的诸多挑战接连显形。

首先在募资方面，“资管新规”的出台，令整个一级市场的募资额呈断崖式下跌，不但造成了除头部机构外大量VC/PE机构的募资困境，也令母基金行业本身“长钱”难得、不少中小型机构面临钱荒;在投资端，募资市场的变化造成了VC/PE行业在管理资本规模上的两级分化，机构头部效应聚集，市场的整体投资节奏明显放缓;在退出方面，新经济公司第一波整体性的上市潮，一方面付出了流血远征的代价、将一级市场的估值畸高暴露无余;另一方面明星公司如小米、拼多多等背后的早期进入机构仍纷纷获得了巨大收益，从而令2018年又成为为LP贡献回报的“大年”。但从更深处来考察，过去5年大规模涌入一级市场的投资人和巨量资本，在成就了一批明星公司的同时，也共同铸就了略显畸形的创投生态：过量的资本堆积，不仅扭曲了一些公司原有的发展路径，也对投资者们自身追求的整体财务回报造成了挫伤。

36氪深耕中国互联网创业多年，作为行业内具影响力的新商业媒体，报道过30000余家新商业项目，聚集30000余投资人，积累上亿读者用户。在过去3个月里，通过对3700家投资机构和50家母基金机构的数据分析和调研，36氪评选出了评选出了中国最受LP欢迎投资机构/投资人榜单(首次募资机构、黑马基金、白马基金大奖及有限合伙人大奖)。除了对以上机构们在募、投、管、退四方面的考察，我们还通过分析近5000个投资项目、近8000个投资事件，结合桌面研究、实地走访和数据分析等研究方法，重磅推出《2018年VC/PE业绩大考及母基金策略》白皮书。

关于《2018年中国VC/PE行业业绩大考及母基金策略》

此份白皮书旨在通过分析头部200家VC/PE机构的业绩表现，研究2018年VC/PE行业的整体业绩、趋势和特点。同时，通过对50家母基金机构的实地采访、和问卷调研，分析中国母基金市场当下的投资策略，总结母基金市场的资本流动和行业风向。

整体PE/VC市场增长放缓

中国证券基金业协会最新的数据显示，截至2018年12月底，已登记私募股权、创业投资管理人为14683家，增长1483家;注册在案基金总支数33684只，增加5219只;管理规模为8.6万亿元，全年涨幅15113亿元。从管理基金规模来看，2018年增长率仅21.31%，较2017年下降8个百分点。

总体投资方面，2018年总体市场投资项目数量为8333个，较2017年(7376个)增长11.48%。投资项目总额达9221亿，平均单笔投资金额为约1.1亿。

项目退出数量达1992个，较2017年不到1000个项目退出来说，中国股权投资市场PE/VC机构退出业绩得到大幅提升。

1.1白马机构业绩大考

一直以来，白马机构都是各家LP在投资时重点关注和合作对象，白马机构在投资市场上长期保持活跃，在优质项目捕捉上具有相当的经验和能力。

1.1.1白马机构管理规模资本两极分化

所谓白马机构，是指已经发展了10年或以上，经历过多个经济周期，积累了丰富的投资经验，有相对成熟的投资策略和稳定的投资业绩表现的VC/PE投资机构。

36氪通过对获得“36氪最受LP欢迎的早期投资机构TOP50”、“36氪最受LP欢迎的创业投资机构TOP50”、“36氪最受LP欢迎的早期投资机构TOP30”的共计130家投资机构进行调研，梳理出头部白马机构的业绩基准。

130家样本机构折算管理资本总量为12051亿人民币。通过样本机构可以看出，白马机构管理资本规模呈现两级分化，马太效应显著，尤其体现在VC投资机构上，VC机构资金规模分布在10亿以下人民币和100亿人民币以上的机构最多。

1.1.2募资——头部白马机构体现募资实力，美元基金迎来募资春天

2018年，130家样本机构平均单只基金募资额达8.7亿(数据统计包含所有币种基金)，而市场平均单只基金募资额仅2.89亿。样本机构作为行业头部机构，在募资体量上遥遥领先。

分币种来看，人民币基金数量占比高到76%，金额占比不到总量的70%;相反，美元基金数量占比19%，金额占比超过总量的30%。其中，高瓴资本(106亿美元)、红杉资本中国基金(80亿美元)、纪源资本(18.8亿美元)、启明创投(9.35亿美元)在2018年募集完成了大规模美元基金。

1.1.3投资——头部机构锁定90%明星项目，美元基金投资势头强劲

与2018年整体市场投资数据比较，130家头部机构投资数量和投资金额分别占市场总额的31%和21%。根据鲸准洞见数据库，2018年股权投资市场发生投资事件——估值10亿以上项目总数为971个，而样本机构估值10亿以上项目数高达887个，其捕捉市场估值10亿以上项目率高达90.31%。同时，样本机构对估值10亿以上项目得到平均单笔投资金额(1.2亿元人民币)，较市场平均单笔投资金额多0.1亿人民币。

从投资币种来看，人民币总额(51%)和美元总额(46%)几乎各占一半，欧元占比0.4%，港币占比0.1%，其他币种(卢比等)占比2.5%。可见在中国市场募资寒冬的时候，美元基金投资势头强劲。

头部白马机构中，创业投资机构也呈现出较为明显的两极分化，其中红杉资本中国基金在2018年完成159笔投资，数量最多。