摘要：2011年10月，英国央行推出第二轮量化宽松计划，将资产购买规模由2000亿英镑增加至2750亿英镑。2012年2月，该行将资产购买规模扩大500亿英镑至3250亿英镑，7月进 ...
6、定向长期再融资操作（TLTRO）。由于货币政策传导不畅，欧洲央行投放的流动性大部分被银行用于购买政府债券而未能充分传导至私人部门，中小型企业融资成本居高不下。在传统货币政策工具调控无果的情况下，欧洲央行于2014年6月5日推出了包含负利率在内的一揽子货币宽松措施，包括最受市场关注的TLTRO，旨在压低全社会融资成本，促进投资和消费，推动通胀回升，同时改善货币政策传导机制，鼓励银行将欧洲央行资金定向支持私营部门，激发中小企业活力。 对TLTRO而言，欧洲央行将其流动性的释放与银行贷款的发放正向挂钩，且结合欧元区的银行业状况进行细致划分。从实际投放情况看，欧元区前两轮TLTRO规模共计2124亿欧元，远低于欧央行预期的4000亿欧元，这使得欧洲央行能否通过此举来实现扩大资产负债表规模1万亿欧元的目标前景再度成疑。 TLTRO不包括房地产和主权债，也强烈反映出欧洲央行的货币政策目的是结构性的，以增加欧元区竞争力为目的。与LTRO可以购买国债不同，TLTRO资金用途规定为向私人部分贷款，而不能购买政府债券和MBS（按揭贷款抵押支持证券，主要用于房地产复苏），更具定向性和针对性。 英国央行：资产负债表扩容4倍 而英国央行，则将资产负债表扩大了4倍。 1、大规模购买政府和私人资产计划。尽管在利率已大幅降低，但是英格兰银行货币政策委员会判断倘若没有其他的措施，名义消费仍然会很弱，以致中期看来难以实现2%的CPI涨幅。 因此，英格兰银行货币政策委员会宣布将开启一项利用央行货币大规模购买政府和私人资产的计划，政策目标是给经济注入资金刺激名义支出以帮助实现2%的通胀目标。这项政策通过资产购买扩充了中央银行的资产负债表。英格兰银行的资产购买主要针对英国政府债券。 在2009年3月至2010年1月期间，英格兰银行购入的2000亿英镑的资产中，大部分是中长期的国债。这些资产的购买量相当于当时已发行国债中私人持有数额的30%。 加上之前给银行部门提供的流动性支持工具，这些购买使得英格兰银行的总资产占GDP的比重比危机之前增长了三倍。 2011年10月，英国央行推出第二轮量化宽松计划，将资产购买规模由2000亿英镑增加至2750亿英镑。2012年2月，该行将资产购买规模扩大500亿英镑至3250亿英镑，7月进一步扩大500亿英镑至3750亿英镑。 由于当前英国经济仍存在下行风险，英格兰银行2014年9月4日宣布，保持金融资产购买计划即量化宽松政策规模3750亿英镑（约合6150亿美元）不变。 此外，政府还允许英格兰银行进行一些旨在改善特定金融市场功能的活动，包括购买高品质的商业票据和公司债券。 2、融资换贷款计划（FLS）。金融危机后英国货币政策委员会出台了一系列刺激经济的政策，包括降息至0.5个百分点，以及作为英国QE的一部分购买了总额3750亿英镑的资产，然而这些全局性的宽松政策收效甚微，尤其体现在对实体经济信贷方面并没有起到明显促进作用。 在2012年8月FLS出台前，英国银行和其他信贷机构对家庭和企业贷款已经连续三年处于负增长区间。在这段时间内银行贷款利率大部分明显上涨，2009年末至2012年一季度个贷和企贷成本分别上升22%和10%。资金成本飙升的主要原因是银行资本充足率的不确定性。 随着欧元区危机的加剧，银行风险偏好很难在短期内上涨。FLS主要解决的问题就是信贷成本上升对实体经济造成进一步打击。FLS从2012年8月开始，期限为三年，大约可以释放800亿英镑的新增信贷。 FLS设计动机主要为了引导资金投向实体和降低利率，大致可以分为两个步骤： 第一步，银行和其他信贷机构贷款给企业和家庭后，以此做为抵押（低流动性资产）向央行借入英国国债（高流动性资产），并为此支付一定利率； 第二步，银行然后再以换来的国债作为抵押品在债券回购市场换取廉价的回购贷款，回购贷款的利率接近央行利率。 这两个环节银行获得资金的成本等于支付给银行换国债的费用与债券回购利率之和。在金融危机后期英国大部分银行通过发行长期债券获得资金，而且大部分为信用债券，使得银行融资成本较高。 FLS资金的成本远低于信用债券的利率水平，所以银行有动机去申请FLS资金偿还即将到期的信用债券。此外，英国央行为了鼓励资金流向小微企业和某些特定领域，规定银行贷款给这些重点扶持行业，可以从央行那里获得更多的国债，支付的利率也更低。 如此央行便通过这个方式起到了“定向”调控的目的，引导资金流向实体。而有条件的给予银行折扣利率，也可以影响贷款水平。 日本央行：资产负债表扩大2.5倍 日本央行资产负债表扩大了2.5倍，为了满足金融机构流动性需求，2008年12月，日本央行决定在半年之内，向金融机构提供总额达3万亿日元的流动性来维持金融机构稳定，并且放宽对抵押品的要求，接受低信用评级抵押。 在此期间，日本与美联储达成总额600亿美元的外汇互换协议，缓和市场上对于美元流动性的需求，后来日本央行宣布在短期金融市场上提供无限期美元流动性供给。 同时，日本央行还增加每月国债购买额度，每月增加2000万亿日元，2009年3月达到每月1.8万亿日元。 2009年4月，日本相关机构通过了关于政府机构直接购买股票的制度，接着政府为这一机构提供了50万亿日元的担保。 2010年10月，日本央行开始执行总额为35万亿日元的资产购买计划，即量化宽松政策。5个月后，这一额度被提高至40万亿日元，2011年8月被提高至50万亿日元，2012年2月，这一数字再次被提高，高达60万亿日元。 之后数月内，日本央行更大规模地提供日元流动性，到2012年12月止，日本央行资产购买高达101万亿日元。 2011年日本央行推出总额为5000亿日元的特别贷款，主要针对一些需要的中小企业与金融机构。安倍政府于2013年4月4日实施更为激进的量化宽松货币政策。 一是日本央行首次为新通胀目标设定达成期限，即以两年的时间实现2%的通胀目标。 二是将基础货币供应量设定为央行货币市场操作的主体目标，取代之前的无担保隔夜拆借利率，并规定两年内将基础货币供应量增加一倍，其中每年增加60-70万亿日元，预计2014年底将达到270万亿日元。 三是提高央行资产购买的总规模，并规定央行购买国债的期限和规模不受限制。 日本央行资产购买的品种多样，规模巨大，且在2009-2012年间多次增加购买资产的规模。日本央行购买的资产除政府债券外，还包括国库券、商业票据、公司债券、交易型开放式指数基金和房地产投资信托基金。 引入买断式商业票据、买断式公司债券，引入证券贷款工具、补充性存款工具等。 |
