全球上演流动性狂欢 各国央行10年印钞令人瞠目

2008金融危机以来，全球各国央行均大胆创新，采取了非常规的货币政策，史无前例的开始了大印钞比赛，市场一般以量化宽松统称之。

美联储：花样放水有创新

美国央行资产负债表扩大了5倍，多轮次的量化宽松之外，美联储还进行了花样放水的创新。

1、定期拍卖工具。美联储2007年底启动了TAF，通过这一工具，美联储每月两次以拍卖的方式向金融机构提供短期贷款，参与拍卖的金融机构主要是存款机构。在每次拍卖前，美联储会公布拍卖贷款的规模、最低拍卖利率等条件，而最终利率水平通过存款机构之间的竞标程序确定，投标利率最高贷款期限为28天到84天。参与拍卖的金融机构在获得贷款时需要向美联储提供一定的金融资产作为担保，抵押品范围与贴现窗口贷款要求相同，这为存款机构持有的市场价值低的证券提供了流动性。

2、交易商市场。一级交易商融资便利实质上是一种隔夜抵押贷款，抵押品的范围同拍卖式融资便利一样宽泛，包括政府债、机构债、投资级市政债券、住房抵押债权和资产抵押债券。利率和面向存款机构的贴现窗口贴现利率相同。经过这一措施，主经纪商的短期流动性余额在之后出现连续下降的趋势，反映出这些机构的流动性已经有了明显好转。

3、商业票据市场。2008年9月19日，美联储创立资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利（AMLF），美联储以主导信贷利率向存款机构和银行持股公司提供无追索权的贷款，以为它们从货币市场共同基金购买高品质的资产支持商业票据进行融资。

此举有助于持有资产支持商业票据（ABCP）的货币市场基金满足投资者赎回的需求，并进一步地提升资产支持商业票据市场和更为广泛的货币市场的流动性。

4、货币市场。2008年3月16日，美联储推出货币市场投资者融资便利（Money Market Investor Funding Facility，MMIFF），纽约联储将向一系列SPV提供优先担保融资，以帮助工业支持的私营部门从合格投资者（货币市场共同基金及其他货币市场投资者）中购买合格资产，从而投放资金以增加货币市场流动性。

在金融危机影响下，为了改善流动性紧张的局面，货币市场共同基金和其他投资者不断加大他们对短期资产尤其是隔夜资产的投资，这就使的短期债务市场面临巨大压力。

通过向二级市场出售货币市场工具提供便利，MMIFF能够给货币市场共同基金和其他货币市场投资者以信心，使他们相信在延长投资期限的同时也能够保证一定的流动性。

如果货币市场的环境能够得到改善，那么银行及其它金融中介机构满足居民和企业信贷需求的能力也会因此而增强。

5、资产支持证券市场。2008年11月25日，美联储创立定期资产支持证券信贷便利（The Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）。TALF是一个融资便利，通过支持资产支持证券（asset-backed securities，ABS，以各种各样的消费和企业贷款作为抵押）的发行，可以帮助市场参与者满足居民和小型企业的信贷需求。

在TALF框架下，纽约联储向AAA级ABS的持有者发放2000亿美元无追索权贷款，纽约联储提供的贷款额度与ABS的市场价值等同并以ABS为担保，而且ABS是以最近形成的消费贷款和小型企业贷款作为抵押。同时，依照2008年的紧急经济稳定法案中的问题资产救助项目（the Troubled Assets Relief Program，TARP），美国财政部会向纽约联储提供$20 billion的信贷保护资金。

欧洲央行：变相的资产购买

欧洲央行资产负债表扩大40%，欧洲的量化宽松货币政策中采取了变相的资产购买计划。在量化宽松货币政策实施的起始阶段，主要在公开市场操作中以购买资产担保债券为主。

而后随着欧债危机的深入，才逐渐通过证券市场计划和直接货币交易首次在二级市场上购买重债国的国债。由于在购买政府债券上的限制，危机后欧洲央行在一定程度上采取了变相的资产购买计划，也就是通过为欧元区金融机构提供固定利率的无限额贷款，并且允许以欧洲各债务国的债券作为抵押资产，鼓励其购买成员国的国债，以此实现间接支持长期国债市场的目的。

创新包括：

1、信贷支持计划。欧洲央行推出的强化信贷支持计划主要是通过信贷支持，为金融市场提供充分的流动性，该计划主要是通过对主要再融资操作（MRO）和长期再融资操作（LTRO）两项措施的延伸，尤其是LTRO的变化加以实现。

实际上，危机后欧洲央行的强化信贷支持就已经推出，当时的主要政策包括：增加MRO和LTRO次数为市场提供大量的流动性，同时增加1个月和6个月期限的长期再融资操作，并扩大接受抵押资产的范围。2008年10月，欧洲央行在公开市场的再融资操作中引入了固定利率全额分配机制，从而为需要融资的金融机构提供了充足的流动性。

2009年5月，欧洲央行开始实施强化信贷支持计划，首先是继续延迟LTRO期限，在原有1个月和6个月期限基础上，增加1年期LTRO；其次是央行增设参与再融资操作的参与方数量，包括欧洲投资银行在内的多家金融机构获得了参与央行再融资操作的资格；再次是进一步扩大再融资操作中抵押资产的范围；最后是继续实行固定利率全额分配政策。在2011年末和2012年初分别推出两轮三年期的长期再融资操作。

2、资产担保债券购买计划。2009年7月，欧洲央行正式推出资产担保债券购买计划（CBPP）。欧洲央行和各成员国央行直接购买在欧元区内发行的以欧元计价的资产担保债券，并希望通过CBPP为资产担保债券市场提供有力支持，以此增加私人债券市场的流动性，活跃和改善融资环境，促进信用机构扩大信贷规模。

2011年11月，欧洲央行又推出了新的资产担保债券购买计划（CBPP2），购买额度为400亿欧元。但该计划执行得并不顺利，到2012年10月末，仅完成了该计划额度的不到一半。

主要原因是由于欧洲央行在推出CBPP2后，又连续推出了两轮三年期的长期再融资操作，使得CBPP2的执行变得无关紧要。

3、证券市场计划。2010年5月，欧洲央行启动了证券市场计划（SMP），即欧洲央行直接购买政府和私人的债券。证券市场计划启动后，截至2011年2月底，欧洲央行已经从希腊、爱尔兰、葡萄牙等重债国购买了共计740亿欧元的政府债券。

但随后欧洲央行中止了购买国债的行动，在连续5个月内并未继续启动证券市场计划。2011年8月，面对严重的欧债危机态势，为了稳定债券市场，欧洲央行又重启证券市场计划。欧洲央行在重启计划的第一周内就购进了220亿欧元的国债，主要以西班牙和意大利等重债国的政府债券为主。

4、三年期长期再融资操作（LTRO）。欧洲央行于2011年12月宣布启动两轮三年期的长期再融资操作（LTRO）。欧洲央行推出此次长期再融资操作的目的是通过为欧元区银行提供固定利率为1%、期限长达3年的全额低息贷款，并且可以以欧元区成员国的国债作为抵押的方式，来激励获得贷款的银行购买欧元区成员国债务，因而又被称为“欧版的量化宽松”。这是危机后欧洲央行出台的最大规模的救市行动。

两轮三年期的LTRO在一定程度上缓解了欧元区银行的资金紧张局面，增加了流动性，稳定了金融市场，也为欧元区的国债市场提供了支撑。从实施效果来看，LTRO短期内明显降低国债收益率，对股市短期的刺激效果主要因为提高了投资者的风险偏好，改善了短期流动性紧张的局面，避免了金融系统性风险，但未对GDP产生显著影响。

5、直接货币交易。欧洲央行为继续维护金融市场稳定，于2012年9月推出直接货币交易（OMT）。OMT是一种无限冲销买债计划，即欧洲央行可以自行决定在二级市场上购买债券的起止期限，对购入债券无数量限制，但是会将购入债券全部冲销。

在一定程度上，欧洲央行推出的OMT是对SMP的取代，欧洲央行以此期望通过直接介入债券市场帮助重债国在危机期间渡过难关。